全國電子音樂交流中心

【天風電子】一周半導體動向:“數據”賦能半導體行業邊際增長

電子后花園2019-06-26 04:35:07

觀點


本周周報討論圍繞“數據”賦能半導體行業邊際成長展開。以數據產生/傳輸/存儲/分析四大核心要素為驅動力,半導體行業增長在“后智能手機”時代以碎片化/分散化應用的多極驅動將在集中度上降低單一依賴風險,對代工行業的挹注營收邏輯增強,進而傳導至上游半導體設備行業的“二階導”彈性充足。而從數據的產生角度分析,模擬芯片必不可少,其本質符合碎片化/分散化的多極應用契合行業的變化屬性。


一 “數據”賦能行業增長。從供需關系看存儲行業,2018年將仍然延續景氣度的高點,雖然攀升動能較之2017年有所放緩,但DRAM由于供需結構并未出現明顯改善而使得ASP仍有上升趨勢,NAND方面出現的供需緩和將驅使ASP面臨下行壓力。


【DRAM】圍繞數據應用產生的存儲需求將集中體現在服務器,從Gartner給出的下游結構占比中,服務器端在結構變化中呈現上升趨勢。同時,相較于其他應用,服務器需求的同比增長仍然維持高增速,雖然斜率相較于2017年有所放緩。但2018年三大DRAM供應商并未有有效產能的開出,因此判斷ASP的上升仍將維持動能。




【NAND】從需求結構分析,SSD在下游應用占比中提升是主要驅動,而供給方面在3DNAND全面進入64層堆疊之后所產生的GB當量輸出呈現倍數以上增長,在產能供給方面得到了有效保證。






二 “數據”賦能行業增長。半導體設備行業是行業邊際改善的“二階導”,彈性充足的理由在于半導體行業自身邊際成長為正。


2018年是新興應用崛起的起點,市場容量的擴充來自于圍繞“數據”的產生/傳輸/存儲/分析在未來數十年內對芯片需求的大幅提升。半導體技術演進上對設備行業的核心推動:硅片會停留在300mm大尺寸上,每片硅片輸出一定=〉硅含量提升芯片需求不斷增長勢必帶來對制程制造設備方面的需求拉動,無論是存儲/邏輯,多重曝光/3D微縮技術都是對設備公司市場增量的拉動;中國產線投資是重要拉動增量;設備企業在2018-2021年的“周期性”減弱“成長性”增強。


三“數據”賦能行業增長。討論模擬行業本質特征,契合碎片化/分散化的多極應用——從數據的產生角度分析,模擬芯片必不可少,其本質符合碎片化/分散化的多極應用契合行業的變化屬性。同樣從邊際來看,根據SIA的預計,模擬在子行業中繼續維持高于去年的增速。


理解模擬芯片行業的穿越硅周期屬性,核心在于理解行業的供給側,從市場結構,競爭格局、定價能力等角度出發,提供了模擬行業公司可持續性的規模增長。



模擬芯片產品的差異性顯著,生命周期長。模擬芯片的技術來源于采集捕捉現實世界的信息,因為現實世界的復雜和異質性,用于捕捉這一特性的產品設計同樣具有復雜異質性特征。模擬芯片的差異性非常顯著,體現在公司的IP格外重要。同時,模擬芯片強調的是高信噪比、低耗電、高可靠性和穩定性,生命周期較長,價格較低,這一點同數字芯片有顯著差別(數字芯片遵循摩爾定律,通常1-2年后就面臨被更高工藝產品的淘汰)。


從供給端來看,模擬芯片行業研究能力供給是有限的。而在設計過程中,人力資源的部分基本難以被復制。模擬芯片的設計過程相比于數字芯片,更多依賴于經驗,而更少依賴計算機模型。設計的過程中有更多的試錯性質,好的工程師具有10年以上的經驗,由此模擬芯片公司構建了強大的進入壁壘。


產品的差異性和研究能力供給有限降低了市場競爭,同時終端市場的分散化特征繼續放大模擬芯片行業戰略優勢。模擬芯片的終端市場非常分散,產品線數以萬計,而平均訂單數量減少。行業龍頭在橫向品類上具有優勢,新進入者很難進行有效競爭。市場競爭格局穩定,龍頭在定價能力上具有話語權。值得注意的是,模擬芯片對于整機產品來說非常重要,但價格往往只占了BOM中很小部分,整機商對價格的不敏感進一步加強了行業定價能力。競爭很少在價格上展開而更側重于產品質量。但模擬芯片的替代成本卻很高,這是因為在應用的初期規劃階段導入模擬芯片商,一旦要替換需要重新設計整個生產流程。這就增強了產品生命周期內的定價能力




四 行情與個股


我們再次以全年的維度考量,強調行業基本面的邊際變化,行業主邏輯持續


【再次強調半導體設備行業的確定性】中國集成電路產線的建設周期將會集中在2017H2-2018年釋放。在投資周期中,能夠充分享受本輪投資紅利的是半導體設備公司。我們深入細拆了每個季度大陸地區的設備投資支出。判斷中國大陸地區對于設備采購需求的邊際改善2017 3Q開始,在2018H1達到巔峰。核心標的:北方華創/ASM Pacific

?

【多極應用驅動挹注營收,夯實我們看好代工主線邏輯】。我們正看到在多極應用驅動下,代工/封測業迎來新的一輪營收挹注。這里面高性能計算芯片(FPGA/GPU/ASIC等)是主要動能,(我們詳細測算了代工/封測廠業績彈性模型,歡迎交流)。同時臺積電也指出,汽車電子和IOT將是2018年主要驅動力,代工業將更多承接來自于IDM商的外包。落實到國內,我們建議關注制造/封測主線。龍頭公司崛起的路徑清晰。核心標的:中芯國際/華天科技/長電科技/三安光電


【我們看好2018年國內設計公司的成長。設計企業具有超越硅周期的成長路徑,核心在于企業的賽道和所能看的清晰的發展軌跡】。我們看好“模擬賽道”和“整機商扶持企業”:1)中國大陸電子下游整機商集聚效應催生上游半導體供應鏈本土化需求,以及工程師紅利是大環境邊際改善;2)賽道邏輯在于超越硅周期;3)“高毛利”紅利消散傳導使得新進入者憑借低毛利改變市場格局獲得市值成長,模擬企業的長期高毛利格局有可能在邊際上轉變;4)拐點信號需要重視企業的研發投入邊際變化,輕資產的設計公司無法直接以資產產生收益來直接量化未來的增長,而研發投入邊際增長是看企業未來成長出現拐點的先行信號。核心推薦:圣邦股份(模擬龍頭)/富瀚微(整機商海康)/納思達(整機商利盟+奔圖)


五?投資建議


重點標的:ASMPacific(H)/中芯國際(H),北方華創,圣邦股份,華天科技/長電科技,納思達,風華高科/艾華集團,紫光國芯/兆易創新,三安光電,長川科技,揚杰科技/捷捷微電,環旭電子,江豐電子


風險提示:半導體行業發展不及預期,產業政策扶持力度不及預期,宏觀經濟導致資本開支不及預期


海外半導體板塊漲幅

?



半導體周報系列

【2018.3.11】一周半導體動向:Semicon China下周召開/臺積電二月營收&SIA一月數據分析/政策加碼扶持下的集成電路產業

http://mp.weixin.qq.com/s/piDv8BqAx6oE5uM9Ar97Ow

【2018.3.4】一周半導體動向:從產業發展本質屬性推導半導體設備行業邊際變化最高/以制造業為本的大國崛起下半導體核心資產再討論

http://mp.weixin.qq.com/s/y7laRQFg0hMhOcv1W63RiA

【2018.2.25】一周半導體動向:從半導體庫存看行業仍處景氣周期/最上游角度解讀半導體行業持續增長動能和邏輯

http://mp.weixin.qq.com/s/7Zj3Sa_Pke6v8MRrfMGtVw

【2018.2.11】一周半導體動向:中芯國際FY17Q4財報&臺積電一月營收數據判斷代工業首季情況/建議布局半導體優質個股180211

http://mp.weixin.qq.com/s/lu6RBhdkUTvGsb278hhxmw

2018.2.4一周半導體動向:以指標股為討論標的,比較國內公司長邏輯的確定/夯實全年投資主線圍繞設備和模擬展開/多極應用挹注營收

http://mp.weixin.qq.com/s/2M_WOqUaduVX1KHWwaIjaw

2018.1.28一周半導體動向:強調多極應用驅動挹注半導體產業鏈營收/推算比特幣需求對產業鏈業者影響

http://mp.weixin.qq.com/s/P3rFTs5R5cIOanOEN8-rfw

2018.1.21臺積電指引半導體前瞻判斷,夯實重點關注代工/模擬主線邏輯

http://mp.weixin.qq.com/s/tDYZeEPE1TBU9QYqVnY5OQ

【2018.1.14】再論元器件漲價/重視跨年度投資主線不可忽視的模擬芯片行業/從臺積電營收判斷18年代工業投資方向。 http://dwz.cn/7hENm9

【2018.1.7】討論供需關系逆轉下的元器件漲價主題/供需關系形成剪刀差,景氣周期開啟。http://dwz.cn/7fpjil

【2017.12.24】下游多極應用驅動半導體發展,代工/封測業者迎來新營收挹注;推薦半導體設備業為投資主線。http://dwz.cn/791ptI

【2017.12.17】跨年度投資主線新增硅片供需分析/穿越硅周期的模擬芯片行業分析/供應鏈雜音不改看多代工業。http://dwz.cn/791uHJ

【2017.12.10】再次強調明年半導體行業主線投資方向/臺積電11月營收數據發布/Avago收購穩懋股權。http://dwz.cn/791xLe

【2017.12.03】討論美國減稅政策對美國/中國相關集成電路領域公司的影響/重點推薦擁有美國資產公司。http://dwz.cn/791ziq

【2017.11.26】日月光與矽品合并案受中國商務部條件性批準/關注中國大陸封測企業潛在轉單機遇。http://dwz.cn/791BKo

【2017.11.19】半導體行業屬性和投資階段分析/成長與周期共存/中國是核心變量/長期龍頭崛起路徑清晰。http://dwz.cn/791Dll

【2017.11.12】穿越硅周期常態下的中國半導體核心變量。http://dwz.cn/791DZI

【2017.10.29】半導體龍頭崛起系列——結構轉變推動產業轉移。http://dwz.cn/791Gas

【2017.10.22】SEMI上看18年中國產線投資120億美元,建廠周期拐點臨近,關注設備企業空間與標的邏輯。http://dwz.cn/791GVr

【2017.10.15】半導體設計企業技術加速突破的成長路徑,尋找研發投入與市值增長相關性因子。http://dwz.cn/791JcJ

【2017.10.08】臺積電Q3營收超預期;中芯國際表現優異;集成電路產業基金新動向,參與定增成長電第一股東。http://dwz.cn/791KTl

【2017.09.24】尋找半導體版塊在持續上漲之后的背后邏輯,加推在版塊上漲之后可以繼續配置的低谷標的。http://dwz.cn/791M7t

【2017.09.17】人工智能芯片架構重塑帶來行業變革;重申半導體設備行業的持續景氣周期可能超預期。http://dwz.cn/791O4L




注:文中觀點節選自天風證券研究所已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告《一周半導體動向:“數據”賦能半導體行業邊際增長

對外發布時間 ?2018年3月18日

報告發布機構? 天風證券股份有限公司

本報告分析師??潘暕?? SAC執業證書編號:S1110517070005

???????????????? ?陳俊杰?SAC 執業證書編號:?S1110517070009

?????????????????????? ?張昕 ? ??SAC 執業證書編號: S1110516090002

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

研究報告法律聲明

證券研究報告(以下統稱“本報告”)署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附屬機構(以下統稱“天風證券”)。未經天風證券事先書面授權,不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。

本報告是機密的,僅供我們的客戶使用,天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料,但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考,不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估,并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求,必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果,天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期,天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。

天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

在法律許可的情況下,天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易,也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此,投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突,投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。


評級說明

股票投資評級:自報告日后的6個月內,預期股價相對于同期基準指數收益20%以上為“買入”、10%~20%為“增持”、-10%~10%為“持有”、-10%以下為“賣出”。

行業投資評級:自報告日后的6個月內,預期行業指數相對于同期基準指數,漲幅5%以上為“強于大市”、-5%~5%為“中性”、-5%以下為“弱于大市”。


免責聲明

市場有風險,投資需謹慎。本平臺所載內容和意見僅供參考,不構成對任何人的投資建議(專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點),亦不構成任何保證,接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷,應自主做出投資決策并自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》,本平臺內容僅供天風證券股份有限公司客戶中的專業投資者使用,若您并非專業投資者,為保證服務質量、控制投資風險,請勿訂閱或轉載本平臺中的信息,本資料難以設置訪問權限,若給您造成不便,還請見諒。在任何情況下,作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本平臺旨在溝通研究信息,交流研究經驗,不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平臺,所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告為準。本平臺所載內容僅反映作者于發出完整報告當日或發布本平臺內容當日的判斷,可隨時更改且不予通告。

本平臺所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議,不能夠等同于指導具體投資的操作性意見。

除非另有說明,本平臺所載內容版權屬于天風證券股份有限公司所有,未經天風證券股份有限公司事先書面許可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本平臺所載內容。


广西快三遗漏统计